市場擴(kuò)充過大 森馬童裝加盟商缺乏積極性
隨著國內(nèi)內(nèi)需市場的調(diào)整,兒童服裝市場開始逐步火熱,很多服裝企業(yè)的內(nèi)需生產(chǎn)開始了徒步的行動,森馬服飾是國內(nèi)休閑運動裝的者,但在這一帶背景下森馬服飾也開始了困難之舉。
休閑服行業(yè)整體面臨被動加庫存周期的來臨:2011年全年CPI達(dá)到5.4%,通脹背景下休閑服行業(yè)銷量受到影響,導(dǎo)致服裝企業(yè)庫存積壓較有所上升。直營占比高的公司,其庫存體現(xiàn)在報表上;加盟體系占高的公司,報表庫存較輕,庫存主要是積壓在加盟商那里,進(jìn)而影響次年訂貨會情況。公司終端加盟商手中在11年有部分庫存,使得12年訂貨會情況同比略降,但12年春季訂貨會金額預(yù)計仍然有20%-30%以上增長。
全年門店拓展低于預(yù)期:2011年上市后公司制定的計劃是未來三年,童裝和休閑裝各開設(shè)700-800家門店,然后由于租金上漲過快、加盟商信心不高等因素制約,直營與加盟店的開設(shè)進(jìn)度都低于預(yù)期。童裝的門店開設(shè)情況稍好,估計全年700家左右,而休閑服情況稍遜,估計600家左右。
四季度銷售放緩:四季度以來,全國各地天氣偏暖,入冬較晚,天氣原因?qū)е露b銷售不暢;2011H1,休閑服營收增長32%,童裝增長58%,但在四季度,公司休閑服銷售增速較慢,這也是加盟商開店放緩的原因之一。但童裝銷售增速依然強(qiáng)勁。2012年公司產(chǎn)品款式增加20%以上,堅持以品類豐富來拉動銷售增長的策略,因而我們期待12年休閑服能逐步走出調(diào)整期。
四季度毛利率下滑,但全年還能保持去年水平:2011Q3,公司毛利率為36.44%。四季度競爭對手打折幅度大,產(chǎn)品銷售不暢等原因使得公司冬裝折扣力度較大,雖冬裝零售標(biāo)價上漲了10%,但預(yù)測打折對本季毛利率產(chǎn)生一定影響。但同時,產(chǎn)品一般保持3.5倍率計算,保持全年穩(wěn)定毛利率是公司一貫的策略。
費用率有所上升:由于2011年總部由溫州遷至上海,在人員安置等方面新增大量費用,同時公司上市相關(guān)費用、門店營銷費用等也有所增長,因此我們估計全年費用率較2010年上升3%以上。
盈利預(yù)測:預(yù)計11-13年EPS分別為1.83元、2.28元、2.77元,三年CAGR達(dá)到23%.公司在童裝行業(yè)的龍頭地位依舊不可撼動,休閑服在經(jīng)歷幾年高增長后也需要一個調(diào)整期,但長期增長趨勢不變。
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