10月1日一則消息報(bào)道幼兒奶粉生產(chǎn)商澳優(yōu)與伊利就收購(gòu)融資事宜討論，不確定是否會(huì)正式出價(jià)，澳優(yōu)還可能吸引其他行業(yè)參與者的收購(gòu)。

　　該消息的刺激下，國(guó)慶假期港股開(kāi)盤(pán)以來(lái)澳優(yōu)股價(jià)漲幅達(dá)8.33%，此次股價(jià)被推高側(cè)面反應(yīng)出投資者對(duì)消息的樂(lè)觀期待。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：富途牛牛）

　　據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，排除外資品牌，達(dá)能、雀巢奶粉以外，澳優(yōu)市占率達(dá)6.3%，位居內(nèi)資奶粉品牌第二，與龍頭奶粉14.8%市占率相比仍然有較大差距。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，與第二的差距的拉開(kāi)在2018年之后逐漸顯現(xiàn)。從歸母凈利潤(rùn)總量來(lái)看，截止2020年末澳優(yōu)歸母凈利潤(rùn)10億元僅龍頭的七分之一，并且呈下降的漲幅趨勢(shì)。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào) 格隆匯整理）

　　穩(wěn)居奶粉行業(yè)前三的地位，反應(yīng)出澳優(yōu)產(chǎn)品具有品牌力；收益質(zhì)量表現(xiàn)不佳，行業(yè)第二難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，不妨進(jìn)一步進(jìn)行解讀公司。

1.澳優(yōu)有什么“料”

　　澳優(yōu)怎么做奶粉生意？

　　奶粉界的華裔身份，澳優(yōu)將中上游產(chǎn)業(yè)鏈，奶源、奶粉加工生產(chǎn)聚焦在荷蘭、新西蘭等國(guó)外奶源地，下游銷(xiāo)售渠道主要定位在中國(guó)市場(chǎng)。

　　選擇上游產(chǎn)業(yè)布局國(guó)外的好處在哪里？

　　澳優(yōu)自2011年開(kāi)始布局奶粉產(chǎn)業(yè)上游事業(yè)，收購(gòu)了荷蘭百年乳企海普諾凱集團(tuán)、2014年為了保證羊奶奶源收購(gòu)了荷蘭奶源公司Farmel乳業(yè)，確保了穩(wěn)定的奶源供應(yīng)，以及奶基的質(zhì)控，從根本上獲取用戶(hù)的信賴(lài)。

　　同時(shí)將廠(chǎng)房建設(shè)在奶源附近，擴(kuò)大配方奶粉的研發(fā)生產(chǎn)基地，2014年在荷蘭投資興建了Pluto 工廠(chǎng)和Hector工廠(chǎng)，2016年與Westland合資新建工廠(chǎng)發(fā)力生產(chǎn)幼兒到成人奶粉加工，2017年收購(gòu)了澳洲ADP奶粉工廠(chǎng)以及澳洲Ozfarm公司擴(kuò)大海外奶粉生產(chǎn)地，2020年初在荷蘭新建新基粉設(shè)施，負(fù)責(zé)加工羊奶及羊乳清。

　　配方數(shù)量的價(jià)值體現(xiàn)在，可以實(shí)現(xiàn)品牌差異化，產(chǎn)品多元化，為企業(yè)打造多元產(chǎn)品線(xiàn)，是企業(yè)打造大單品的資本。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，澳優(yōu)完成了45項(xiàng)注冊(cè)配方產(chǎn)品，位居行業(yè)第二，其中牛奶粉、羊奶粉配方分別為39項(xiàng)、6項(xiàng)。分別在不同系列打造了“海普諾凱1897”、“佳貝艾特”兩大單品，其中佳貝艾特在中國(guó)進(jìn)口的羊奶粉市場(chǎng)份額達(dá)六成以上，連續(xù)5年穩(wěn)居榜。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：食品伙伴網(wǎng)）

　　筆者看來(lái)，伊利之所以關(guān)注澳優(yōu)，歸因于澳優(yōu)已經(jīng)掌握了對(duì)上游奶源以及中游加工奶粉配方的品控能力，這也是生產(chǎn)幼兒奶粉需要解決質(zhì)量、營(yíng)養(yǎng)關(guān)鍵因素。同時(shí)澳優(yōu)打造出了不同系列的大單品反應(yīng)出企業(yè)的在打造多元品類(lèi)矩陣的方面的能力，這是企業(yè)長(zhǎng)期可以挖掘的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.澳優(yōu)的煩惱是什么？

　　放緩的利潤(rùn)收益，從公司財(cái)報(bào)細(xì)看，從去年疫情的影響下2020公司的羊奶粉及奶油業(yè)務(wù)虧損高達(dá)0.632億元，受到供應(yīng)鏈影響，公司庫(kù)存積壓嚴(yán)重，產(chǎn)品滯銷(xiāo)，由于羊奶事業(yè)往年帶來(lái)六成以上的利潤(rùn)空間，直接影響了公司的業(yè)績(jī)縮水。

　　澳優(yōu)羊奶積壓現(xiàn)象反應(yīng)出什么？

　　存貨問(wèn)題是澳優(yōu)長(zhǎng)期的內(nèi)憂(yōu)。與A公司相比，澳優(yōu)奶粉的存貨周轉(zhuǎn)率為1.8%，以2020年比率來(lái)估計(jì)，同樣的產(chǎn)品A公司平均需要70天完全被市場(chǎng)消化，但是澳優(yōu)需要200天才可以將產(chǎn)品銷(xiāo)售，140天的庫(kù)存積壓，基于產(chǎn)品的的使用期限，企業(yè)大多會(huì)通過(guò)促銷(xiāo)低價(jià)清倉(cāng)高價(jià)產(chǎn)品，2020年公司在清倉(cāng)滯銷(xiāo)產(chǎn)品費(fèi)用達(dá)0.483億元。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào) 格隆匯整理）

　　據(jù)公司報(bào)道，疫情影響下中國(guó)零售市場(chǎng)出現(xiàn)了紊亂。封城期間母嬰門(mén)店暫停經(jīng)營(yíng)，直接切斷了公司的下游經(jīng)銷(xiāo)商供貨渠道，基于經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售指標(biāo)，出現(xiàn)市場(chǎng)的供貨體系紊亂現(xiàn)象。放大了存貨堆積對(duì)品牌的影響力。

　　筆者看來(lái)奶粉行業(yè)針對(duì)較為敏感的食用群體，產(chǎn)品品質(zhì)的把控，產(chǎn)品及時(shí)的產(chǎn)銷(xiāo)是關(guān)鍵。在企業(yè)擴(kuò)大供銷(xiāo)規(guī)模的同時(shí)，能否建設(shè)健康的供銷(xiāo)體系，對(duì)終端消費(fèi)者的需求及時(shí)洞察是擴(kuò)大銷(xiāo)量的關(guān)鍵。

3.小結(jié)

　　此次消息的放出澳優(yōu)也獲得了市場(chǎng)的關(guān)注。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：富途牛牛）

　　當(dāng)前市場(chǎng)給予的PE(TTM)為10.52倍，與行業(yè)龍頭PE(TTM)11.66倍相比，處于較為合理水平，但是投資者考慮的是企業(yè)產(chǎn)品能否帶來(lái)穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　雖然短期內(nèi)公司整頓了問(wèn)題經(jīng)銷(xiāo)商，隨著母嬰門(mén)店的渠道恢復(fù)基本保證了產(chǎn)品供應(yīng)。

　　但是長(zhǎng)期來(lái)看，下游銷(xiāo)售渠道不穩(wěn)定問(wèn)題依然會(huì)影響公司的基本面波動(dòng)。如果澳優(yōu)在成熟企業(yè)相對(duì)完善產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)助下，提高對(duì)庫(kù)存產(chǎn)品的靈活調(diào)動(dòng)能力，形成更加健康的供銷(xiāo)體系，不為是一種發(fā)揮品牌力，提升市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。