近年來，我國(guó)生育率開始下降。2016年全面二孩政策施行后，出生人數(shù)逐年提升，2015 2016年出生人口分別為1655/1786萬人，生育率分別為12‰/14‰，2017年二孩數(shù)量大幅增加達(dá)峰值且首次超過一孩數(shù)量，但出生人數(shù)隨著政策堆積效果減弱逐年下滑，2023年出生人數(shù)和出生率分別降至902萬人/6‰。2024起構(gòu)建生育友好型社會(huì)的配套細(xì)則加快落地，預(yù)計(jì)24-25年為生育政策密集發(fā)布期，目前相關(guān)措施仍有較大優(yōu)化空間。
以下母嬰產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益：
1.母嬰食品：貝因美、騎士乳業(yè)、中國(guó)飛鶴等。
2.母嬰零售：孩子王（唯一全國(guó)布局的千坪母嬰零售店，截至24H1門店合計(jì)1035家）、愛嬰室（深耕華東、華中、華南的母嬰零售龍頭，截至 24Q3門店合計(jì)463家）。
3.輔助生殖：國(guó)際醫(yī)學(xué)、錦欣生殖（一體化生育服務(wù)提供方，深度覆蓋四川、云南等市場(chǎng)，海外美國(guó)、緬甸等區(qū)域亦快速擴(kuò)張）、愛帝宮（深耕華南的月子中心服務(wù)商，截至24H1門店合計(jì)21家，其中愛帝宮17家+月格格4家）；
4.母嬰用品：好孩子國(guó)際、豪悅護(hù)理、潤(rùn)本股份、上美股份、穩(wěn)健醫(yī)療等 ；
5.新生兒用品：豪悅護(hù)理（代工+自有品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，24H1嬰兒衛(wèi)生用品營(yíng)收占比68%）、穩(wěn)健醫(yī)療（全棉時(shí)代增長(zhǎng)提速，24H1全棉時(shí)代營(yíng)收23 億，營(yíng)收占比達(dá)57%）。
6.嬰童護(hù)膚：潤(rùn)本股份（聚焦母嬰驅(qū)蚊系列+嬰童護(hù)膚）、上美股份（子品牌紅色小象聚焦嬰童護(hù)膚洗護(hù)，newpage由著名育兒醫(yī)生崔玉濤背書， 聚焦新生兒兒護(hù)膚等）。
中國(guó)生育政策變化如下，從計(jì)劃生→優(yōu)化生→鼓勵(lì)生：
圖：中國(guó)生育政策變化
數(shù)據(jù)來源：浙商證券
(一)孩子王——母嬰大店零售開創(chuàng)者
孩子王是國(guó)內(nèi)母嬰零售賽道唯二兩家上市公司之一，也是唯一全國(guó)布局的千坪母嬰零售店，獨(dú)有大店模式穩(wěn)定獲新，加盟業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司主業(yè)穩(wěn)健修復(fù)；合作辛選開展直播業(yè)務(wù)，副業(yè)有望打造第二成長(zhǎng)曲線。
孩子王是國(guó)內(nèi)母嬰童行業(yè)龍頭公司，當(dāng)前孩子王門店+樂友門店超1000家，3月開啟孩子王門店加盟，目前5家、預(yù)計(jì)年底前10家，未來3年計(jì)劃覆蓋1000 個(gè)縣城，基本實(shí)現(xiàn)“一縣一店”；與辛選成立合資公司探索新零售業(yè)務(wù)。
1）加盟打開下沉市場(chǎng)空間。7月孩子王首家加盟店于四川廣漢開業(yè)后，陸續(xù)在浙江麗水、內(nèi)蒙古包頭等城市落地，后續(xù)憑借強(qiáng)品牌力有望繼續(xù)開拓低線城市。
2）門店改造適配中大童需求，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充分。
3）24年10月與辛巴合作，成立合資公司開展直播零售業(yè)務(wù)。線下強(qiáng)品牌力強(qiáng)勢(shì)切入線上渠道，營(yíng)收穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升。
圖：孩子王業(yè)務(wù)構(gòu)成
數(shù)據(jù)來源：浙商證券
(二)騎士乳業(yè)——內(nèi)蒙古農(nóng)牧業(yè)龍頭，布局農(nóng)、牧、乳、糖，募投擠奶機(jī)器人逐步上線
內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)是一家從事牧草種植、牛場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、奶牛集約化養(yǎng)殖、優(yōu)質(zhì)生鮮乳供應(yīng)、各類奶制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品綜合供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵善產(chǎn)業(yè)鏈上下游并形成農(nóng)、牧、乳、糖四大板塊，踐行業(yè)務(wù)協(xié)同循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。公司為內(nèi)蒙古自治區(qū)農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。
2023年是騎士乳業(yè)農(nóng)、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈模式成型后的第6個(gè)年頭，各產(chǎn)業(yè)鏈間的銜接已日漸成熟。2023年共出產(chǎn)甜菜凈菜約46萬噸，制糖工廠產(chǎn)出約為滿產(chǎn)的 70%。公司現(xiàn)在有大型集約化、現(xiàn)代化、標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖基地(場(chǎng))5座(1座在建)，截止2023年末養(yǎng)殖奶牛 22000 余頭，其中成母牛近萬頭，日產(chǎn)鮮奶 300 噸左右。乳制品工廠擁有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳飲等生產(chǎn)線十幾條，可日處理鮮奶 1000 噸。現(xiàn)代化制糖工廠可日處理甜菜5000噸，可年產(chǎn)10萬噸白砂糖。未來 3-5年公司將借力資本市場(chǎng)完成制糖項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大以及完善農(nóng)、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè);屆時(shí)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的大幅擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。
公司牧業(yè)板塊主要收入來源于為有機(jī)生鮮乳，其主要客戶為蒙牛乳業(yè)，2021-2023年公司有機(jī)生鮮乳收入金額分別為 25,003.85萬元、33,992.07萬元、45,750.70萬元，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要是由于公司牧業(yè)板塊規(guī)模擴(kuò)大，成母牛存欄數(shù)量增長(zhǎng)。
截至2023年12月31日，公司募投項(xiàng)目“騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目”已投入資金1.04億元，投入進(jìn)度46.74%，由于本項(xiàng)目購(gòu)置的擠奶機(jī)器人預(yù)付款至2023年末其他非流動(dòng)資產(chǎn)同比增加103.49%。
圖：2019-2023年公司主要產(chǎn)品和服務(wù)營(yíng)業(yè)收入(單位:億元)
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