“一體兩翼”有序發(fā)展,費用率逐漸下降,建議增持!床墊主業(yè)產(chǎn)能布局日趨完善,線下門店14 年計劃新開100-150 家,行業(yè)整合、O2O 家居電商潮流正起有利于龍頭企業(yè)提升市占率;推出全球智能床墊健康睡眠系統(tǒng),未來智能床墊領(lǐng)域及后續(xù)衍生健康睡眠醫(yī)療服務(wù)、智能家居等跨業(yè)協(xié)作發(fā)展前景值得期待;兒童家具哈喜國際即將正式推出。因智能床墊和兒童家具推進進度尚待觀察,我們暫不上調(diào)公司盈利預(yù)測,維持14-15 年0.51 元和0.68 元的盈利預(yù)測,目前股價(11.79 元)對應(yīng)14-15 年P(guān)E 分別為23.1 倍和17.3 倍,建議增持,6 個月目標價15.3 元,對應(yīng)14 年30 倍估值。

　　床墊主業(yè)多渠道經(jīng)營取得良好表現(xiàn)。床墊上半年收入增長中,20%來自于量的增長,10%來自于價格的增長。隨著美樂樂下半年開大店計劃的推進,以及對其他舊床墊品牌的逐步退出,公司下半年在美樂樂平臺的銷售有望放量。公司主要大客戶宜家推出回收舊床墊計劃,有望加快床墊更新頻率,帶動公司對宜家銷售放量。

　　“一體兩翼”有序發(fā)展,智能床墊和兒童家具15 年有望發(fā)力。主業(yè)產(chǎn)能布局日趨完善,形成紹興、河北、成都三大產(chǎn)能基地。智能床墊14H2 粉絲群測試,15年門店體驗,15H2 或16 年放量,預(yù)計在中老年和療養(yǎng)院率先銷售;兒童家具14年開局之年,獲得迪士尼、哆啦A 夢、Hello Kitty 授權(quán),廣東供應(yīng)商生產(chǎn)線磨合中。

　　14H2 開始費用率下降趨勢。費用剛性與收入規(guī)模上升使費用率下行;央視廣告投入計劃縮減;計劃通過境外融資平臺,降低財務(wù)成本。

　　股價表現(xiàn)催化劑:智能床墊云端系統(tǒng)和跨業(yè)協(xié)作推進;哈喜青少年家具正式銷售。

　　來源：申銀萬國